Текущая экономическая модель Ethereum, включающая сжигание и стейкинг монет ETH, может быть неэффективной для роста цены актива. Такую гипотезу выразил глава исследовательского подразделения инвесткомпании Grayscale Зак Пандл. Кроме того, снижение стоимости комиссий в «эфире» — путь, который выбрали разработчики на ближайшие годы, с одной стороны, улучшает масштабируемость сети, с другой — увеличивает темпы инфляции новых монет.
Пандл предложил сообществу Ethereum изменить модель стейкинга, обратив внимание на распространенное заблуждение среди держателей ETH. По его словам, многие воспринимают доходность стейкинга на уровне 3–4% годовых как аналог банковского депозита или дивидендов по акциям, хотя такая логика, по его мнению, ошибочна.
«Обновление модели вознаграждений за стейкинг замедлит рост предложения ETH и усилит дефицит монеты. Это должно положительно сказаться на цене, так же как сокращение добычи влияет на стоимость сырьевых товаров», — аргументирует позицию Пандл.
Почему падает цена ETH
Чтобы понять логику Пандла, нужно разобраться в механизме эмиссии Ethereum. Валидаторы сети получают доход не только за счет стейкинга с доходностью около 3–4% годовых, но и за счет комиссий, которые пользователи платят за транзакции. До 2021 года валидаторы получали все комиссии полностью, однако затем Ethereum внедрил механизм частичного сжигания комиссий.
Эта модель позиционировалась как дефляционная. Предполагалось, что при высокой активности в сети объем сжигаемых ETH сможет превышать выпуск новых монет через стейкинг.
Стейкинг — это механизм, при котором пользователи блокируют свои монеты для участия в подтверждении транзакций и работе блокчейна. За это валидаторы получают вознаграждение в виде новых ETH и части комиссий сети.
По состоянию на 14 мая в стейкинге Ethereum заблокировано более 32% всех ETH в обращении, что составляет около $87 млрд. В 2024–2025 годах объем ETH в стейкинге почти не рос, однако с начала 2026 года рост ускорился. К маю объем заблокированных монет увеличился примерно на 10% (около $9 млрд).
Один из ключевых тезисов Пандла заключается в том, что с приходом институциональных инвесторов и появления криптовалютных ETF объем ETH в стейкинге, вероятно, продолжит расти. По его мнению, это приведет и к дальнейшему росту эмиссии, поскольку вознаграждение в виде новых ETH получают только монеты, участвующие в стейкинге.
Однако со временем такая модель не привела ни к дефляции ETH, ни к заметному росту цены монеты. С момента внедрения механизма сжигания курс ETH остается примерно на 15% ниже уровней того периода, а средняя инфляция предложения почти за пять лет составила около 0,8% в год.
Проще говоря, разработчики Ethereum рассчитывали, что сеть будет сжигать больше монет, чем выпускать новых через стейкинг. Но комиссии со временем сильно снизились, объем сжигания ETH уменьшился, а количество монет в стейкинге продолжило расти. В результате общее предложение ETH по-прежнему увеличивается, что, по мнению Пандла, создает дополнительное давление на цену монеты.
Как поднять цену Ethereum
В результате Ethereum последние несколько лет остается в состоянии, при котором сжигание ETH не покрывает выпуска новых монет. По данным Grayscale, чистый прирост предложения ETH, то есть разница между эмиссией и сжиганием, остается устойчиво положительным.
Одной из причин стало резкое снижение комиссий в сети. Если в 2021–2022 годах средняя комиссия за транзакцию могла достигать $20–30, то с 2025 года она редко превышала $0,5, а в 2026 году обычно находится в диапазоне $0,1–0,2. Из-за этого сеть начала сжигать заметно меньше ETH, чем предполагалось изначально.
В 2026 году подход к масштабированию и удешевлению операций в Ethereum начал меняться. Если изначально ставка делалась на сети второго уровня вроде Arbitrum, Optimism и Polygon, которые помогали снижать стоимость транзакций, то в последние месяцы больше внимания уделяется развитию самого базового слоя Ethereum. Сооснователь сети Виталик Бутерин в одной из дискуссий назвал идею бесконечного переноса активности во внешние сети «бессмысленной» и выступил за улучшение возможностей самого Ethereum.
Вероятно, учитывая это, Пандл сконцентрировался на изменении именно механизма стейкинга, открыто заявляя, что текущая модель вредит долгосрочной цене монеты. И сообществу пора выбирать между доходностью от стейкинга и ростом курса ETH.
Исходя из этого, он предложил альтернативные модели, одна из которых — ограничить возможности стейкинга на каком-либо уровне. Другая включает предложение, где стейкинг можно и вовсе сократить, оставив валидаторам лишь комиссии от транзакций.
В Grayscale считают, что изменение модели стейкинга могло бы положительно повлиять на стоимость ETH в долгосрочной перспективе. По мнению аналитиков, Ethereum стоит воспринимать скорее как цифровой товар с практической ценностью внутри сети, а не как аналог акций или облигаций, где оценка строится вокруг денежного потока и доходности.
Пандл полагает, что сокращение эмиссии и замедление роста предложения ETH могли бы усилить дефицит монеты и поддержать ее цену. В качестве аналогии он сравнивает ETH с сырьевыми товарами, стоимость которых обычно растет при сокращении объемов производства. Кроме того, снижение инфляции и рисков концентрации стейкинга, по его мнению, могло бы усилить интерес инвесторов к хранению ETH вне стейкинга как к средству сбережения.
«Ethereum может изменить модель вознаграждения за стейкинг, чтобы сдержать долгосрочный рост предложения ETH. Если это произойдет, мы считаем, что сдвиг будет позитивным для цены ETH», — подытожили аналитики Grayscale.
Будь в курсе! Подписывайся на Телеграм.
Подписывайтесь на страницы новостей криптовалют -
